AI繁荣还能持续多久？野村苏博文：AI是几十年一遇的技术革命，但投资不可能永远以当前速度扩张

巨头加码AI“军备竞赛”，市场却用脚投票

当地时间7月22日，特斯拉与谷歌母公司Alphabet相继发布二季度财报，并宣布继续向AI领域投入巨额资金。特斯拉预计2026年资本开支将超过250亿美元，且未来两至三年仍将增长；Alphabet则将2026年资本开支预期上调至1950亿至2050亿美元，较此前再增150亿美元。然而，高额支出并未赢得投资者欢心——特斯拉盘后股价下跌4.1%，Alphabet盘后也一度跌超4%。市场对“烧钱换增长”模式的担忧，正在取代对AI未来的一腔热情。

苏博文：AI是“几十年一遇”的技术革命，但投资过热风险犹存

野村全球宏观研究主管苏博文在线上媒体会上直言：“自ChatGPT发布以来，越来越明显的是，我们正在经历一场可能几十年、甚至几代人才会遇到一次的技术变革。”他坦言，目前很难判断投资高峰在哪，大型芯片公司认为供不应求可能持续到2028年，但历史经验表明，重大技术转型最终都会出现投资过度和市场调整。他形容当前局面为“AI军备竞赛”——各家公司都希望率先开发出领先的大语言模型，并围绕自身生态建立护城河。然而，技术革命与资产泡沫并不矛盾，市场不会一直直线上涨。

投资回报率与芯片折旧：AI热潮的“阿喀琉斯之踵”

苏博文指出，可能刺破泡沫的一个显而易见因素是AI投资回报率低于预期。如果AI应用和商业化进展不及预期，科技企业投入的大量资金可能无法形成足够收入；随着更多公司加入竞争，模型和服务价格下降，也会压低行业利润率。此外，芯片投资面临快速折旧风险——技术迭代速度极快，今天采购的先进芯片可能在较短时间内被新产品取代，导致巨额资本开支的实际价值缩水。他提到，铁路、电力和互联网等历次技术革命都曾伴随投资过热，适度放慢投资速度未必是坏事，反而有助于避免未来更严重的过度调整。

美联储的AI通胀难题：何时从推高通胀转向抑制通胀？

AI正在给美联储带来新的政策难题。苏博文认为，当前全球流动性环境依然宽松，但AI基础设施初期巨额资本开支会增加芯片、电力和数据中心需求，具有通胀效应。只有当这些投资真正投入使用并转化为生产率提升后，AI才可能降低企业成本、缓解工资压力，产生抑制通胀的作用。美联储可能相信AI将像20世纪90年代的信息技术革命一样提高生产率，因此不愿过早收紧政策。但真正的风险不是美联储加息一次，而是前期行动太晚，之后不得不连续加息。苏博文的基准判断是美联储今年不会加息，但若加息，更可能发生在今年较晚时候。

地缘冲突与流动性收紧：AI繁荣的“隐形杀手”

苏博文提醒，全球经济面临的地缘政治风险不容忽视。尽管美伊冲突升级后能源市场反应相对温和，但战略储备和商业库存已明显下降，如果冲突进一步升级，全球应对能源冲击的能力弱于第一次。油价上涨不仅推升通胀，还可能迫使美联储重新收紧货币政策，最终压缩全球流动性，并暴露高估值、高杠杆资产的脆弱性。AI繁荣可能掩盖了其他行业对高利率的脆弱性，而一旦金融周期转向下行，过度集中的AI投资将首当其冲。