“对不起，我们不投具身智能了”

曾经“一周到账”的疯狂投资人，如今集体收手

具身智能赛道里，那位以凌厉激进著称的传奇投资人，开始冷淡了。他出现在某机器人上市公司早期投资人名单中，又是另一家具身智能头部企业的幕后人，过去他的判断“很疯狂”，不需要繁琐调研，“就是我要投你，就投了，一个礼拜钱到账”。但现在，他会告诉创始人“这个项目要给董事会看一下”，然后便再无下文。

2026年秋天，从北京到深圳，整个具身智能市场浸入同一片寒意。三家对具身充满热情的头部机构收紧了口袋：一家机构投资人开会时明确“收紧对具身智能的投资”“对具身项目谨慎做判断”，另一家最近一个半月几乎没有具身项目上会。深圳一位具身创业者9月前还在正常推进融资，9月后再找FA，对方直接告诉他：我们不接具身项目了——他在半个月内就成了不被欢迎的人。一位头部FA透露，近期收到的具身项目“应该少了一半”，而且“以往一个月能卖出去的项目，现在都卡住了，预计没有三到六个月搞不定”，他们不得不提高接项目的门槛。

估值超200亿的公司也开始收缩，裁撤回offer频现

硬氪独家获悉，某估值超过200亿元的头部具身智能公司，近期正在推进组织架构调整，将此前分拆出去的子公司重新整合，并精简研发架构。部分估值超过百亿元的具身智能公司，也出现了裁员、撤回offer等情况。行业昔日的扩张姿态，正在被收缩取代。

一位具身大脑公司的创始人告诉硬氪，他们改变了融资策略：此前更倾向于集齐几家知名投资机构、由头部机构领投完成一轮较大规模融资，如今则转向“小步快跑”，只要有投资机构愿意进入就可以启动新一轮融资。“我们必须要抢时间，存过冬粮。”这位创始人说。话语权已经逆转，“以前往往是项目方觉得，‘我值这个价’，现在是投资机构认为，‘你不值这个钱’。”

实验室叙事卖不动了，投资人开始要真实订单

投资人已经不再轻易为轻飘飘的愿景付费。多位投资人明确表示，现在对具身智能项目提出了具体要求——公司需要有清晰的商业化落地场景、真实的市场需求，创始团队中最好要具备产业资源且能推动产品落地的成员。“现在很难出手纯粹的实验室叙事，只能给到比较低的估值价格。”

一种反向选择开始出现：一些过去边缘化的项目，反而成了如今为数不多的选择。多位投资人向硬氪表示，近期部分资金开始流向过去不被“看好”的公司。这些公司未必拥有最亮眼的技术背景，也不一定致力于打造通用机器人，故事不够性感，但在特定行业和场景中已经找到了明确客户需求，拿到了真实订单，包括一些上游零部件、关节或设备厂商。“大家现在终于能回归正常的投资判断逻辑。”一位投资人说。

大模型厂商才是真正的巨兽，技术壁垒或被吞噬

在这场退潮中，更大的阴影来自基础模型厂商。硬氪了解到，DeepSeek在内的国内基础模型厂商近期正在密集接触具身智能企业，探索进入这一领域的机会，字节跳动也在为具身模型招聘工程师和负责人。有投资人抛出一个尖锐的问题：如果一家具身创业公司花费近百亿元训练出的模型能力，未来可以由通用基础模型实现，那么这些公司此前建立的技术壁垒，还值不值上百亿的估值？

显然，大模型厂商才是足以吞噬具身大脑创业公司的巨兽。这种威胁让本就脆弱的估值叙事更加摇摇欲坠。一位具身智能公司创始人感慨，当前行业最大的矛盾之一，是人们对机器人发展的速度抱有过高期待：“汽车用了200年才变成现在这个样子，而大家希望机器人用5年就变成汽车那样。资本总是过早地相信未来，又在遭遇挫折时，过早失去耐心。”

所有人都在等那个下半场，但时间点可能要等到2027年底

当乐声停止，行业终于开始反思过去。一位投资人告诉硬氪，他的同行朋友们，有的已经不再关注具身智能，也有些乐观的人持币观望——他们总认为，一切还远未到结局。他给出了自己的判断：现在正属于具身智能这一波周期的末期，行业势必需要经历一段震荡期，才可能进入相对稳定的阶段。他预计，这个时间点可能要等到2027年下半年，甚至2028年上半年。

“大家都在等那个下半场，一起等。”