“打折”卖机器人冲进前四，乐聚智能要上市了

七五折卖机器人，销量暴涨17倍，毛利率却连续下滑

2025年，乐聚智能的全尺寸人形机器人Kuavo（夸父）系列卖出577台，相比2024年的32台暴增17倍。销量飙升的背后是大幅降价：Kuavo单位售价同比下降25.56%，相当于打了七五折。规模效应带来了成本优势（单位成本同比下降27.35%），产品本身的毛利率甚至小幅上升，但低价策略改变了收入结构——毛利率更高的Roban和Aelos系列收入占比下降，导致公司整体毛利率从2023年的50.45%一路滑至2025年的40.78%。

尽管收入从2023年的0.54亿元猛增至2025年的2.58亿元，亏损却同步扩大：归属母公司股东的净亏损分别为4112万元、5923万元和6978万元。扣非后2025年净亏损更是达到7764万元。乐聚智能在招股书中解释，前期高投入是行业特性，盈利至少等到2028年。

教育起家，数据采集成最大“金主”，工业场景刚刚起步

乐聚智能成立于2016年，最初靠Aelos小型人形机器人切入基础编程教育市场。2025年，教育线产品仍卖出Roban 91台、Aelos 3988台，合计收入3944.81万元，同比增长47.35%。这些教育客户帮助乐聚建立了覆盖全国的直销+非直销渠道和售后体系，为后续toB/toG业务打下基础。

目前Kuavo系列最核心的应用场景是数据采集，2025年该场景收入占全系列收入的45%；科研教育占32.5%，商业服务占18.7%，工业制造仅有3.88%。在工业场景，乐聚2025年将Kuavo 4 Pro部署在一汽工厂，进行料箱搬运和拣选的POC（概念验证），这意味着工业客户尚未大规模采购，仍处于可靠性验证阶段。

挤上牌桌，盈利模式与供应链隐忧待解

凭借Kuavo销量爆发，乐聚在Omdia和Counterpoint Research的2025年报告中均排名全球第四，仅次于宇树、智元、优必选。公司拟发行不超过2000万股，募资26亿元，招股估值约100亿元。

与同行对比：宇树2025年营收17.08亿元且已盈利；优必选营收约20亿元，亏7.9亿元；越疆营收4.9亿元，亏0.8亿元。乐聚的亏损幅度介于优必选和越疆之间，毛利率与行业平均相近，财务状况并不算差。

但供应链风险突出：关节模组和控制器占采购成本大头，其中向无锡泉智博采购的关节模组占同类采购金额的82.82%，存在单一供应商集中风险。而已经盈利的宇树核心零部件自研比例更高，关节模组、灵巧手甚至能对外销售。

募资用途上，乐聚将36.14%投入人形机器人具身智能研发中心（重点突破工具链、算法、本体设计），23.7%用于高质量大规模数据集建设，8.22%用于产业化基地扩产。公司坚持“大脑-小脑-本地”全栈路线，在运动控制和智能决策已有积累，大脑层面暂不需要额外补课。