高盛：总是盯着“AI 泡沫会不会破”不放，反而可能会低估 AI 创造的价值

英伟达股价年涨232% 高盛称科技股估值“很高但不过高”

2023年AI投资热潮推动美股科技股大幅上涨，芯片制造商英伟达年内股价涨幅达232%，纳斯达克100指数全年上涨42%，标普500指数上涨18%。高盛驻美国分析师列出的人工智能提振每股收益潜力股指数中值利润预计较基线增长72%。高盛旗下Oppenheimer团队此前曾正确预测去年美股股价下跌，其6月时对2023年股市涨势将受限于利率上升及估值的预期虽尚未完全实现，但当前对AI领域的判断依然受到市场关注。
尽管科技股估值处于历史高位，高盛策略师认为当前科技龙头估值“很高但不过高”，并未进入泡沫区间。高盛方面对比历史数据指出，科技泡沫顶峰时期最大公司市盈率达52倍，EV/销售额超8倍；20世纪60年代末“漂亮50”泡沫中领先公司市盈率超34倍，而当前AI领域主导公司的估值水平远低于上述水平。此外，当前美国大型科技公司现金占市值比例约4%，是科技泡沫时期2%的两倍，净资产收益率达44%、平均利润率25%，均为泡沫时期平均水平的两倍，且当前行情主要由已盈利的科技公司估值上升驱动，而非亏损但高预期的公司，与科技泡沫时期存在本质区别。
不过其他投资机构持有更谨慎观点，美国银行策略师警告AI无法让科技股免受利率长期保持高位的影响，摩根士丹利则表示科技股泡沫正在接近顶峰。高盛也承认评估AI带来的实际益处程度、筛选赢家和输家是当前的一大挑战。

高盛提出PEARLs框架 称AI仍处发展第一阶段 未来还有更多新进入者

高盛团队认为，目前市场整体仍处于新技术周期的相对早期阶段，当前AI行情由一小部分公司驱动，但这些主导公司的估值相比过往泡沫时期仍低很多，且上世纪90年代末的整体乐观情绪在当前并未完全体现，仅小部分公司涨幅显著。
基于新技术生命周期，高盛推出了辨别AI领域“赢家”和“输家”的“PEARLs”框架：其中站在技术前沿、投入最多资源研发新技术的“先驱者（Pioneer）”和推动技术落地的“推动者（Enabler）”属于当前早期赢家，英伟达等公司就属于这一类别；随着技术发展，逐步适配AI技术的“适应者（Adapter）”将获得更多收益；不受历史遗留成本拖累、利用AI创造新商业模式颠覆行业的新进入者属于真正的“变革者（Reformer）”，这类公司将重塑行业主导的利润动态，享受强劲收入增长，零售领域的亚马逊、汽车共享应用、网上银行都是此类公司的典型代表；而对新技术反应缓慢被超越的公司则成为“落后者（Laggard）”，历史上不少曾看似无懈可击的行业龙头都因技术迭代走向衰落。
高盛指出，当前AI技术仍处于发展的第一阶段，这意味着该领域将出现更多新进入者，部分公司可能创造出现有市场无法想象的产品和服务，整体市场估值还有进一步提升空间，过度纠结AI会不会破泡沫反而会忽视其创造的增量价值。

桥水达里奥唱反调：AI实际经济价值仅数百亿美元 投资规模却达上万亿美元

针对高盛的观点，有“鳄王”之称的桥水基金创始人达里奥提出了完全不同的判断。达里奥估算，AI目前实际创造的经济价值仅数百亿美元，但全球投入AI领域的资金规模已达上万亿美元，两者存在明显落差，钱已进场但效益尚未完全浮现，这正是典型的泡沫征兆。
达里奥指出，当前AI投资热潮除了技术想象力的驱动，更有过去极度宽松的货币政策推波助澜，低利率环境促使机构资金追逐高成长题材，AI成为最佳叙事载体，投资行为不再是基于技术价值，而是赌注他人持续看多的情绪，这种依赖市场心理的交易模式削弱了对系统性风险的感知。他还提出两种AI发展可能：一种是少数企业因AI实现效率飞轮拉高利润形成正向循环，另一种是AI成果高度集中在前十大企业，多数劳动者未能受益反受自动化威胁，若红利无法广泛共享，社会分裂的风险将比资产泡沫更致命。

投资机构建议：AI是长周期创新 需用策略规避局部估值泡沫

综合各方观点，当前AI并非整体性泡沫，但局部估值过热的情况会周期性出现。投资机构建议普通投资者可通过策略参与AI趋势的同时规避风险：一是采用“核心+卫星”配置，核心仓放在广泛分散的指数或大盘，卫星部分少量配置AI相关龙头或ETF；二是分批建仓并设置单标的上限，避免在情绪高点一次性重仓；三是定期或触发阈值后做再平衡，将泡沫阶段的超涨部分收回锁定收益。
识别泡沫信号可重点关注三个维度：成交量和搜索热度远超营收增速，叙事大于实际数据；管理层频繁二次融资、减持或仅强调远期愿景而少谈现金流；同类公司估值迅速抬升但缺乏差异化壁垒。用逻辑和概率看待AI的常态发展，用仓位和再平衡控制风险，就能参与长期趋势而不被局部泡沫割伤。