Meta拟筹近千亿美元，甲骨文报出了“最后一笔”

甲骨文亮出“最后一笔”：200亿美元封顶，股价先涨后跌

10月28日，拉斯维加斯投资者日上，甲骨文首席财务官Hilary Maxson给出一个关键数字：截至2030财年，本轮投资周期尚需追加的资本市场融资，将限制在200亿美元。她明确表示，这是“完成本轮周期余下部分所需的最后一笔资金”。与此同时，甲骨文还给出了2028财年下半年自由现金流转正的时间表。

市场第一时间给出正面回应。当天甲骨文股价收涨10.73%，机构分析师Anurag Rana认为，这份支出计划和展望有望缓解市场对未来两年之后资本开支仍居高不下的担忧。然而，乐观情绪并未持续太久——随后两个交易日，甲骨文股价分别下跌3.45%和6.37%，到10月30日收盘已接近投资者日前的水平。华尔街对“最后一笔”的定价，显然比发布会现场更为谨慎。

面对德银分析师Brad Zelnick关于本轮之后扩张的追问，甲骨文联席首席执行官Clay Magouyrk解释，从1吉瓦扩到10吉瓦是一段陡峭的增长，但不认为2030至2034年会再从10吉瓦扩到100吉瓦。至于建设成本上涨会不会扩大资金缺口，Magouyrk表示，接下来18个月既是扩张最快的阶段，也是公司对采购价格最有把握的阶段——采购订单已经发出，相关价格已有锁定，更远期的成本波动可以依靠届时增加的现金流吸收。

Meta开启近千亿美元融资：375亿股权发行外加600亿股票出售计划

就在甲骨文投资者日前两天，10月26日，Meta启动了新一轮大规模融资。根据发行公告及随后公布的定价结果，本次股权融资规模由350亿美元扩大至375亿美元，包括125亿美元强制可转换优先股和250亿美元普通股远期出售安排。其中，强制可转换优先股对应的存托股发行已于10月29日完成，未来须转为普通股；普通股远期出售初期不向Meta付款，预计在2027年11月19日或之前结算时收款。

但这只是上半场。Meta还拟设立一个最高600亿美元的股票出售计划，使用无投票权C类股，预计最早于2027年第一季度、C类股开始交易后启动，再逐步向市场出售。两项合计，最高募资规模达到975亿美元（不含超额配售），用途直指AI基础设施与个人超级智能的持续投资。

值得注意的是，市场对Meta的融资动作并不买账。10月21日Meta公布营收增长26%的三季报后，扎克伯格表示“我们的投资正在见效”，同时上调全年资本开支预期下限。但第二天，Meta股价下跌约7%，当天纳斯达克综合指数也下跌约2.6%。路透社报道指出，投资者既担忧AI投入的回报时间，也担忧前一天公布的无投票权C类股安排，为未来增发打开通道、摊薄现有股东权益。

AI回报焦虑蔓延：广告业务受益，个人智能体还在烧钱

Meta三季报显示，公司营收646.01亿美元，同比增长26%；广告收入630.61亿美元，同比增长26%，广告展示量和平均价格分别增长10%和14%。AI已经在帮助这门“传统”生意改善表现：首席财务官Susan Li介绍，针对Instagram Reels的一系列推荐改进，使观看时长增加了超过4%。

但另一批AI投入，还要等待更久。新推出的个人AI智能体Muse，上线一个半月后在美国和加拿大已有超过1000万人完成设置，可以协助购物，也能连接邮件、日历等服务。在电话会上，Evercore ISI分析师Mark Mahaney追问商业化路径——Meta过去往往先把用户和使用量做大，再考虑挣钱，而Muse的运行成本可能高得多，这次还能沿用原来的节奏吗？

资本开支数据揭示了压力所在。三季报显示，Meta当季经营活动带来327.86亿美元现金，但资本开支达到349.06亿美元，自由现金流为负21.20亿美元。Meta还把全年资本开支预期下限从1300亿美元抬至1350亿美元，上限保持1450亿美元。亚马逊在本次三季报中维持约2200亿美元的全年现金资本开支计划，Alphabet也维持1950亿～2050亿美元的计划，两家公司还预计2027年资本开支会明显增加。整个行业的账单，仍在往上走。

算力巨头掏钱认购：英伟达投30亿，AMD投10亿

Meta这轮融资中，卖算力设备的公司也拿出了真金白银。Meta最初披露，英伟达、AMD和博通有意合计认购最多50亿美元普通股。10月27日，英伟达和AMD分别宣布，将在本次股权发行中投资30亿美元和10亿美元。

这种绑定关系并不难理解：AI基础设施的大规模扩张，直接决定了英伟达和AMD的订单增长。参与认购既是对Meta长期战略的背书，也是维护客户关系的重要一步。而甲骨文的做法则不同——它在更大程度上依赖供应商和客户分担前期出资，以此控制资金需求。两家公司都试图降低自身前期的现金压力，但后续筹资安排上分道扬镳：Meta反复强调当前资金足够、未来仍可能需要更多，因此不断扩充筹资渠道；甲骨文则把已签约容量和大部分落实的出资安排，作为本轮融资上限的依据。

手里握有825亿现金，Meta为什么还要股权融资？

单季21亿美元的现金缺口，解释不了近千亿美元的筹资规模。Meta三季报显示，截至9月底，公司持有约825亿美元现金、现金等价物和有价证券，前三季度自由现金流合计仍为正110亿美元。手里有钱，也能继续借债，为什么还要引入股权融资？

看资金流向就明白了。2025年前三季度，Meta回购A类普通股花掉约262亿美元现金；而今年同期，这项支出为零。从去年11月到今年5月，Meta两次发债，合计550亿美元。如今，Meta不仅停止了回购，还借入债券、发行优先股、远期出售普通股、规划C类股出售——几乎动用了所有可行的手段。

对于投资者日内德银分析师的追问，甲骨文联席CEO给出的判断是：从10吉瓦再扩到100吉瓦不现实。但Meta方面，扎克伯格显然看到了更远的曲线。他在三季报电话会上强调“投资正在见效”，同时用新产品的用户增长来证明未来的商业化潜力。一边是华尔街对回报周期的疑虑，一边是对AI基础设施永无止境的需求，Meta和甲骨文给出了不同的答案：甲骨文声称找到了终点，Meta则在为下一个十年储备弹药。