1.7万亿港股AI解禁后，智谱和MiniMax跌走一半

解禁首日冰火两重天：智谱逆势大涨，MiniMax遭血洗

7月8日，智谱率先迎来2568.16万股（占总股本5.76%）解禁，解禁市值逾400亿港元。市场并未出现恐慌性抛售，反而因“配售新股募资314.1亿港元”等利好刺激，当日股价大涨13.66%，次日续涨11.34%报收2032港元，市值稳守9060亿港元。而MiniMax在7月9日解禁1.53亿股（占总股本48.9%），解禁市值约550亿港元，巨大的筹码供给引发股价当日暴跌17.98%，收报297.4港元，市值仅剩933亿港元，不足智谱的十分之一。尽管超八成股东前夜表态“不卖”，但2094万股的成交量终令承诺落空。

估值逻辑切换：从稀缺性溢价到基本面定价

7月10日，两只股票同步“跳水”，智谱一度跌超11%，MiniMax跌幅扩大至15%以上。市场人士指出，解禁后的估值逻辑已从“筹码稀缺”转向“基本面定权”。智谱的流通盘从2.67%扩张至约8%，MiniMax从不足6%骤增至约50%，高波动率的核心叙事被稀释。更深层压力来自“回A”预期：智谱与MiniMax几乎同步宣布启动A股科创板二次上市计划，意味着未来两地同时流通，港股稀缺性进一步被削弱。21世纪经济报道指出，对习惯低流通盘推升波动率的短线资金而言，扩容意味着博弈空间压缩，撤退是自然反应。

智谱的护城河：开源生态与商业化数据扛住卖压

智谱在解禁后能逆势走强，得益于其扎实的基本面。公司主打Coding赛道与开源路线，GLM-5.2模型在国际评测中表现强劲，已构建超400万开发者的生态圈，国内百强AI企业中有87%接入其服务。MaaS平台ARR达17亿元，API涨价83%但调用量反增400%，客户续约率95%。高盛虽给予“中性”评级，但认其为竞争力最强的企业，且12个月估值已处合理水准。然而分析师一致目标价仅1332港元，较解禁后高点2032港元仍溢价逾50%，1280倍的市销率与18倍的上市累计涨幅，令后续上行空间承压。

MiniMax的危局：多模态困局与商业模式待验证

MiniMax的暴跌背后是商业模式造血能力的不足。公司深耕多模态路线，M3模型毛利率虽高，但海外收入占比高达73%，易受国际政策波动影响。C端毛利率仅4.7%，M3降价50%，付费转化率不足1%，自我造血能力存疑。为应对压力，创始人闫俊杰于10日发布全员信，宣布完成160亿港元新融资，并承诺在实现AGI前不领薪酬，同时捐出个人名下5%股份用于团队激励与开源社区。但市场并不买账，继解禁日暴跌后，股价继续下行，距发行价165港元仅余约80%浮盈，而历史高点1330港元已跌去78%。

1.7万亿解禁潮压顶，港股AI的“明斯基时刻”将至？

浦银国际测算显示，2026年港股全年解禁市值约1.7万亿港元，较2025年增长近三倍，其中9月单月将高达5300亿港元。以当前日均成交额2711亿港元计算，1.7万亿解禁约等于6.3个交易日的成交额，承接压力巨大。经济学家Hyman Minsky提出的“明斯基时刻”正在逼近：当市场从“为未来买单”进入“只要有人接盘就行”的阶段，解禁便是重新审视估值的触发点。对智谱而言，真正的考验是在分析师目标价（1332港元）与市场现价之间找到共识；对MiniMax而言，则是能否在297港元的位置上守住发行价的最后防线。稀缺性溢价已碎，港股AI的估值重估刚刚开始。