内存条价格跳水，内存股集体下跌，内存超级周期见顶了？

近期，全球内存市场遭遇剧烈波动。DRAM和NAND闪存的现货价格出现断崖式下跌，直接导致美光科技（Micron）、西部数据（Western Digital）等存储巨头的股价大幅回撤，板块市值一度蒸发近1000亿美元。其中，美光股价自近期高点下跌超过24%，西部数据也从高位回落近21%。

现货市场崩盘与需求疲软

市场的寒意首先体现在终端零售层面。在美国，以海盗船（Corsair）32GB DDR5内存为例，其价格已从近期约490美元的峰值跌至379.99美元，单套跌幅超过110美元。在国内市场，据《中国经营报》报道，渠道批发商反映主流16GB内存条价格“一天掉了一百多块”，前期囤货的大户正急于抛售。一位在百脑汇经营多年的批发商表示，主流16GB 3200MHz内存条价格在经历去年从130多元暴涨至980元的疯狂后，现已回落至700元附近，且销量较去年同期暴跌超过60%。

周期见顶论：买家拒绝高价

针对此轮暴跌，资深半导体分析师Dan Nystedt认为，传统内存的“猪周期”已见顶。他指出，尽管谷歌发布的“TurboQuant”压缩算法论文（声称可减少AI模型KV Cache内存占用60%）被部分投资者视为利空，但这并非主因。真正导致市场转向的是下游买家的抵制：由于DRAM和NAND价格过高，智能手机制造商已拒绝接受DDR4等传统内存的进一步涨价，甚至计划削减中低端机型产量。当买家终于说“不”，经验丰富的周期投资者便会按照历史剧本迅速撤离。

变革论：内存巨头不再是周期股

然而，分析师Jukan反驳称，这种恐慌忽视了行业的结构性变化。首先，DDR4与DDR5市场表现出冰火两重天。尽管DDR4遭遇价格抵制，但DDR5及HBM（高带宽内存）作为AI时代的必需品，其需求依然强劲，买家甚至愿意支付溢价来确保供应。

更重要的是，内存巨头的商业模式已发生根本性蜕变。三星、SK海力士和美光正效仿台积电（TSMC），转向以“预付款+长期协议”为主的运营模式。这些公司在建设新产能前，会确保获得核心客户的资金支持和长期需求承诺，从而极度克制地扩产，避免了过往因盲目扩产导致的产能过剩和价格崩盘。因此，内存公司已不再单纯是受现货价格波动的“周期股”。

投行观点：超级周期仅行至中场

汇丰银行（HSBC）在最新研报中力挺内存行业，认为市场担忧被过度放大，目前AI驱动的超级周期仅行至中场。汇丰指出，尽管谷歌TurboQuant等技术备受关注，但其商业化仍需时日，且主要缓解的是带宽瓶颈，反而可能加速AI普及和Token消耗，进而长期推升内存需求。

汇丰预测，2026年AI服务器出货量将猛增28%，至2027年，AI服务器将消耗掉企业级固态硬盘（eSSD）总需求的62%。该行将当前的短缺局面比作1990至1995年因办公自动化引发的长达六年的DRAM短缺潮，并预计由大模型和Agentic AI催生的基础设施建设带来的内存短缺将持续一到两年。因此，汇丰认为任何股价回调都是买入机会。