智谱盘中总市值突破1万亿港元

6月18日，港股三大指数全面承压，恒生指数盘中跌破24000点，恒生科技指数跌破4600点。在阿里巴巴、小米、百度等科指成分股集体跌超2%的背景下，国产大模型龙头智谱（02513.HK）却走出独立暴涨行情。当日，智谱以1721港元大幅高开，午后涨幅持续扩大，尾盘触及2094港元的历史最高价——收盘价即为当日最高价，全天上涨26.14%。这一收盘价将公司总市值推至9335.95亿港元，距万亿港元市值仅差约7%的涨幅，上市不足六个月涨幅已超1700%。

6月18日逆势暴涨：收盘价即历史最高价，成交额93亿创纪录

当日智谱开盘1721港元（最低价即为开盘价），午后多头发力，最终以2094港元收盘，振幅高达22.47%。全天成交额达到93.04亿港元，换手率2.22%，量比1.49，呈现量价齐升的强势格局。K线形态为“高开高走、光头光脚”的大阳线，显示多头力量占据绝对主导地位。从资金面看，南向资金持续大举扫货——自6月8日智谱正式纳入港股通以来，截至6月18日累计净买入已达48.77亿港元，其中6月15日单日净买入高达22.94亿港元。南向资金的持续涌入被视为此轮暴涨的核心推手之一。

GLM-5.2“炸场”：开源模型全球第一，Coding能力封王

暴涨背后的技术催化剂来自6月17日智谱正式上线并开源的旗舰模型GLM-5.2。该模型专为长程任务能力打造，支持1M无损上下文、强化Coding能力，并且Day 0适配国产算力平台。在Artificial Analysis综合榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模型SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的成绩。国联民生证券研报指出，GLM-5.2或成为全球TOP3 Coding模型。与此同时，Anthropic最新模型Fable 5和Mythos 5因美国出口管制指令限制外国主体使用，为国产模型带来替代窗口——智谱在此时推进GLM-5.2全量开放与MIT开源，有望承接开发者与企业客户的替代需求，形成“技术—生态—商业化”的正向反馈闭环。

回A进程踩下油门：科创板第五套标准落地，IPO辅导验收

政策层面为智谱的估值重估提供了制度性支撑。6月17日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》，为正在筹备“回A”的智谱提供了制度层面的确定性。同日，据证监会网站披露，智谱科创板IPO辅导状态已变更为“辅导验收”。公司拟于A股募资不超过150亿元，用于人工智能通用基座大模型等项目。智谱成为国内大模型赛道“港股+A股”双重资本平台格局下的先行标的，这一稀缺性进一步吸引了南向资金的极致定价。

营收7亿市值9300亿：市销率1165倍，亏损47亿的估值悖论

尽管股价狂飙，智谱的基本面与估值之间存在巨大鸿沟。2025年全年营收7.24亿元（同比+131.9%），但净亏损高达47.18亿元（较2024年的29.58亿元扩大59.5%）。综合毛利率由2024年的56.3%降至41.0%，研发开支31.80亿元（同比+44.9%），短期难以收窄。截至6月18日收盘，公司TTM市销率高达1165.27倍，静态市盈率为亏损状态，市净率为-199.02倍——在港股市场处于极致水平。市场以“大模型稀缺性+GLM-5.2技术迭代+国产替代”的远期逻辑为支撑，将当期亏损容忍度推至极限。国联民生证券预计公司2026-2028年营收分别为29、75、206亿元，对应PS估值分别为220、85、31倍——即便按最乐观预测，当前估值已透支未来数年业绩。

双轨驱动下的隐忧：本地化部署毛利率骤降，MaaS ARR能否续命？

智谱的商业模式以MaaS云服务平台+企业级本地化部署双轨驱动。2025年本地化部署业务收入5.34亿元（同比+102.3%），但毛利率从66.0%下滑至48.8%；云端MaaS业务收入1.90亿元（同比+292.6%），毛利率从3.3%提升至18.9%，MaaS平台ARR已达17亿元。云端业务的高增速和毛利率改善是估值上移的关键变量，但营收增速无法覆盖费用增速的现实未变。此外，收入高度集中于企业级客户，大模型商业化仍处早期阶段，API调用量增长与本地化部署订单稳定性存在不确定性。市场需警惕模型迭代节奏放缓、API调用量增速回落、回A进程不及预期等变量可能触发的剧烈估值修正。

免责声明：以上分析仅基于公开财报、港交所公告及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级。大模型行业竞争格局变化、技术迭代不及预期、商业化增速放缓、A+H上市审核不确定性、AI产业政策变动及地缘政治风险均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。