智谱市值首次突破 1 万亿港元，股价年内涨超 2000%

股价站上2094港元，距离万亿市值仅一步之遥

6月18日，“全球大模型第一股”智谱（HK2513）股价高开高走，收盘大涨26.14%，报2094港元/股，总市值达到9336亿港元，距离1万亿港元市值仅一步之遥，创下历史新高。智谱也因此成为港股历史上首只突破2000港元股价的个股。自2026年1月8日以116.2港元发行价登陆港交所以来，智谱股价累计涨幅已超过17倍。尽管公司在5月29日盘中触及1993港元后经历了一轮近50%的回撤，但在近6个交易日便实现了股价翻倍，快速完成了“V形”反转。

GLM-5.2开源震惊业界，长程任务能力登顶全球

技术端的突破成为本轮股价上涨的导火索之一。6月15日，智谱宣布正式上线并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。与以往主打即时问答能力的模型不同，GLM-5.2主攻“长程任务”——让AI不再只做即时问答，而能像人一样连续工作数小时、自主跑完一个完整的大型工程。在Artificial Analysis综合榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模型SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，该模型位列全球可用模型第一位。海外AI巨头Anthropic受美国出口管制指令切断部分前沿模型访问权限后，智谱迅速宣布GLM-5.2全量开放，接住了因断供而流离失所的开发者，进一步点燃了市场做多热情。

“回A”预期明朗化，机构密集调高目标价

6月17日，证监会官网显示，北京智谱华章科技股份有限公司科创板IPO辅导状态变更为“辅导验收”，辅导券商为国泰海通证券。“回A”预期的明朗化，进一步打开了智谱的估值想象空间。机构端的态度也在迅速升温：摩根大通重申智谱“增持”评级，特别看好其展现出的“定价者”行为——今年将API价格翻倍的同时业务量持续增长；美银证券首次覆盖并给予“买入”评级，预测营业收入将由2025年的7.24亿元大幅增长至2028年的200亿元；里昂则首予“持有”评级，称估值偏高但看好其在捕捉AI模型层价值中的有利位置。华创证券首次覆盖给予“推荐”评级，预计2026-2028年营收高速增长。

稀缺性与资金面共振：散户抱团、指数强配、解禁差异

港股市场缺乏纯AI大模型标的，智谱作为稀缺资产成为南向资金与机构抱团核心。叠加流通盘极小（流通股占比不足3%），少量资金即可推动股价大幅上涨。恒生指数公司宣布智谱将于6月8日正式纳入恒生科技指数，预计带来12.5-17.5亿美元被动资金流入，同时有望快速进入港股通标的，吸引510亿至920亿港元南向资金配置。此外，智谱7月8日解禁占比仅11.6%，主体为国资背景基石投资者；而竞品MiniMax解禁占比高达63%，引发量化资金做“卖空MiniMax、做多智谱”的配对交易，进一步强化了智谱股价的韧性。

576倍市销率下的裂缝：亏损、算力诅咒与商业模式拷问

在光鲜的市值背后，智谱面临严峻的财务压力。2025年全年营收7.24亿元，同比增长131.9%，但经调整净亏损为31.8亿元，经营活动现金流净额为-22.46亿元。核心业务MaaS平台ARR约17亿元，但收入结构显示84.8%仍来自沉重的本地化部署（以人力密集的政企集成项目为主），真正的云端API收入只占15.2%。研发投入是营收的4.4倍，第三方算力成本从2022年的1460万元飙升至2024年的15.528亿元，呈现“营收线性增长、算力成本指数级膨胀”的规模不经济态势。以4958亿港元市值（对应静态市销率约576倍），市场需要消化巨大的估值泡沫。未来能否破局，取决于云端标准化收入的转化效率、A股科创板150亿元募资能否落地，以及GLM-5.2等开源模型能否真正驱动长期付费生态的形成。