智谱：赚7亿、亏32亿？梦想在上，谈亏“格局小了”

2 天前

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[大模型财务表现亏损收入增长]

背景与财务表现概述

智谱AI在2025年全年财报中展现出显著的收入增长与巨额亏损并存的局面，揭示了当前大模型行业的运营困境。财报数据显示，智谱全年总收入为7.24亿元，同比增长131.9%。然而，其经调整净亏损达到31.82亿元，相当于总收入的4.39倍。毛利率为41%，高于竞争对手MiniMax的25.4%，但这一数字仍无法掩盖其亏损严重的问题。

收入构成：
- 本地化部署：毛利率从66%降至48.8%
- 云端部署（API业务）：毛利率从3.3%升至18.9%
成本结构：
- 研发开支达31.84亿元，同比增长44.9%
- 算力成本分为两类：灵活调用计入研发成本（约31.8亿），长期租赁计入资本支出（7470万元）

MaaS业务崛起与战略转型

2025年成为智谱战略转型的关键年，公司明确将重心转向MaaS（Model-as-a-Service）平台模式。财报中，MaaS平台ARR（Annual Recurring Revenue）达17亿元，同比增长60倍。这一增长主要得益于：

API调用量爆发：AutoClaw（龙虾部署）推动API调用量增长400%，20天内订阅用户突破40万
云端部署占比上升：从2024年的15.5%升至26.3%
国际化Token输出：与中东和东南亚国家展开合作，输出模型能力，以Token调用形式实现收入增长

智谱提出新指标TAC（Token Architecture Capability，Token架构能力），用于衡量调用量、质量与经济转化效率，试图构建新的增长评价体系。

面临的“成本陷阱”与行业困境

尽管MaaS业务带来收入增长，但大模型行业普遍面临“高增长依赖高成本”的结构性难题。智谱每赚1元收入，亏损高达4.4元，这与其研发投入和算力成本密切相关。

研发成本攀升：
- 智谱的研发投入为31.8亿元，占收入的44.9%
- 包括员工成本上升和灵活调用GPU等算力支出
算力供给受限：
- 国内缺乏稳定的高性能芯片供应，成本结构难以优化
- 无法像美国企业那样通过规模效应快速摊薄算力成本
Token价格战：
- 国内Token逐渐沦为“基础资源”，价格不断压低
- 收入增长难以抵消单位成本，形成“越增长越亏损”的恶性循环

这种“能力越强，成本越高”的现象，成为制约MaaS商业模式可持续性的关键瓶颈。

对标Anthropic：路径差异与生态挑战

智谱选择以美国公司Anthropic为对标对象，强调API输出模型能力的路径。然而，这一模式在中国面临多重挑战：

开发者生态薄弱：
- 美国市场由开发者长尾需求驱动，形成正反馈循环
- 中国市场需求集中于政企与互联网大厂，缺乏开发者生态支撑
客户结构集中：
- 智谱的MaaS平台依赖头部客户，财报显示9/10互联网公司接入其平台
- 缺乏广泛的中小开发者和企业调用，平台型增长难以真正形成
商业模式复制难度大：
- Anthropic和OpenAI的“能力溢价”模式在中国难以复现
- 国内企业更倾向于多模型混合调用，而非长期绑定单一API服务商