智谱在卖Token，MiniMax在找身份

9月2日，智谱在天猫开设官方旗舰店，首发GLM Coding Plan套餐，个人版月付118元起，最高档月付1078元，团队版同步上架，成为首个以官方旗舰店身份入驻天猫AI品类的独立大模型厂商。次日天猫上线“AI空间站”Token充值专区，阿里云、智谱、Kimi、MiniMax、DeepSeek等头部厂商集体入驻，Token以标准化SKU的形式摆上电商货架，用户可直接搜索、选档位、付款，无需跳转多个技术页面理解API、调用额度的复杂规则。

智谱天猫旗舰店开张 Token消费链路全面简化

智谱此次入驻天猫的所有套餐价格与官网完全一致，Lite、Pro、Max三个档位对应不同Token额度与使用权益，同时提供月付、季付、年付多种付费周期。据平台数据，开店至今浏览过该店铺的88VIP用户不足一万人，开店12小时四款套餐暂无成交记录，但这一动作的象征意义远大于短期销量：它意味着大模型Token服务正式向大众消费场景渗透，未来或可像充话费、买视频会员一样便捷购买，甚至在大促节点享受折扣。
智谱是首批入驻天猫AI空间站的厂商中，唯一以官方旗舰店直接运营的独立大模型厂商，Kimi、MiniMax、DeepSeek的Token套餐均由第三方禄券旗舰店售卖。对智谱而言，天猫不仅是新的销售渠道，更是触达海量个人开发者、中小团队的获客入口——过去做政企本地化部署时，它的客户是决策周期长、靠销售团队一对一触达的大客户，而API业务的客户是愿意比价、习惯电商下单的分散群体，天猫刚好填补了这块获客空白。

智谱完成收入结构彻底换血 API已成第一增长引擎

从智谱2026年中期财报能清晰看到这次业务切换的成果：上半年公司实现收入9.54亿元，同比增长399.7%，其中开放平台及API业务收入8.25亿元，同比激增逾27倍，占总收入比重从去年同期的15.2%升至86.5%，本地化部署收入占比则从84.8%骤降至13.5%。
券商观点也印证了API业务的价值，国盛证券、长江证券、招商证券等多家机构在9月上旬维持智谱“买入”评级，明确指出API已成为第一增长引擎，汇丰甚至关注到智谱盈亏平衡时间点可能从2028年提前至2027年。智谱的商业化路径也高度清晰：聚焦Coding和Agent赛道，把模型能力转化为可验证、可计费的企业服务，随着模型跨过能力门槛处理更高价值任务，定价将逐渐脱离Token数量，靠近模型实际完成的工作成果，最终向Co-work模式推进，进入软件工程、网络安全、专业知识工作等场景。

MiniMax双路线并行 资本难以锚定统一估值

与智谱的清晰路径不同，MiniMax正同时推进语言模型与开源视频模型两条产品线，商业化与开源生态交织，让资本市场难以给出统一的估值锚。国泰海通虽维持MiniMax“增持”评级，给予2026年40倍PS、目标价449港元，但市场普遍认为MiniMax是一个“不确定的公司”：语言模型和Agent业务对应to B企业服务需求，视频生成和开源生态对应内容创作、AI原生应用需求，两份都有前景的商业规划合在一起，反而让投资者找不到核心估值指标。
从财报数据看，MiniMax上半年收入1.17亿美元，和智谱的1.42亿美元差距不大，经调整亏损也接近3亿美元，但资本市场给出的市值却是智谱的四分之一。本质上，智谱像一份装订完整的商业计划书：业务方向、盈利模式、能力验证方式都清晰明确，投资者知道它靠什么赚钱、该用什么指标追踪；而MiniMax像两份还没装订的计划书，两条路线都充满想象力，但在走通之前，市场很难为其支付高置信度的溢价。

解禁潮下的估值分化 资本市场为“确定性”支付溢价

9月10日