AI大厂，穷得只剩利润

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谷歌 Anthropic AI大厂利润注水

谷歌一季度财报让华尔街沸腾：营收同比增长22%，净利润暴增81%至626亿美元。但拆解利润构成，近60%（369亿美元）来自其投资的公司估值上涨——其中287亿美元来自Anthropic的估值飙升。这意味着净利润更像“纸上富贵”，绝非到手的真金白银。

自由现金流才是企业实际可支配的现金。谷歌一边靠被投公司估值膨胀粉饰利润，一边资本开支飙升：2026年资本开支飙至1900亿美元，是2025年的2倍、2020年的8.5倍。
为填补资金缺口，谷歌一季度发行311亿美元高级无担保票据，借债维持投资节奏。账面利润与现金流脱钩，资本开支越激进，现金流越紧张。

亚马逊同样陷入“利润虚高、现金奇缺”的怪圈。一季度净利润同比上涨77%，主要来自Anthropic估值大增的投资收益。但自由现金流同比大降95%，同期甚至转为负值。

AI大厂，穷得只剩利润

亚马逊电商业务本就重资产：自建仓库、分拣中心如同无底洞。2023年后加大AI基础设施投入（买GPU、建数据中心），让本就紧绷的现金流雪上加霜。
幽默的是，负债率却越来越低——Anthropic估值暴涨导致账面净资产飙升，直接稀释资产负债率至50%以下。这相当于一个人背着300万房贷，但股票从100万涨到400万，银行眼中瞬间从高危变成优质借款人。
一季度亚马逊趁机全球发行534亿美元高级无担保债券，包含50年期超长企业债，继续借债加码AI基建。

微软因持有OpenAI高达49%权益，达到“重大影响”门槛，需采用权益法核算。这意味着被投公司亏损时需要计入财报损失，但收益也及时反映。

四季度OpenAI进行资本重组，微软持股降至27%，新投资者给出极高估值，微软一次性确认100亿美元收益，成功覆盖OpenAI此前的亏损。
微软、谷歌、亚马逊三巨头作为全球Top3云厂商，通过租售算力给OpenAI、Anthropic等公司赚钱。算力供不应求，大模型公司抢签长期合同锁定供给，但GPU交付慢、数据中心建设慢，导致大量“剩余履约义务”积压。
例如亚马逊与Anthropic签订10年期、1000亿美元的服务器租赁协议，但算力迟迟无法交付。这种“钱到门口吃不到嘴”的局面，迫使云厂商继续砸钱加速扩张，陷入恶性循环。

甲骨文利润水平仅为谷歌1/10，却干出了比谷歌还激进的资本开支。两块业务中，老业务（传统软件）营收占70%但增速个位数；云计算（OCI）是唯一增长引擎，贡献约92%增量营收。

家底最薄却最激进，巴克萊银行去年底警告甲骨文可能2026年底现金枯竭；TD Cowen指出美国多家银行已停止向甲骨文数据中心项目提供贷款。
为筹措买GPU的资金，甲骨文大举裁员。TD Cowen估算裁员可释放近100亿美元自由现金流（工资较高）。早拿到GPU就能早交付订单、早回笼现金，这比银行借贷更“立竿见影”。

国内互联网巨头同样陷入利润与现金的背离。字节跳动净利润直接下跌70%，阿里自由现金流转负，稳健如腾讯也大手笔加码AI基建。

阿里提出三年3800亿AI基建目标，资本开支激增；腾讯全年净利润2596亿元（TOP15最高），但资本开支同样大幅膨胀。
美团、京东、阿里三家外卖大战一年合计烧掉至少1450亿元补贴，导致美团由盈转亏、京东经营利润率仅0.7%、阿里净利润蒸发。但各方视外卖为高频流量入口，不愿放弃。
另一边，AI应用争夺正酣：豆包（字节）、千问（阿里）、元宝（腾讯）在春晚、春节活动中疯狂烧钱拉新，AI入口之战胜负未分。

上游英伟达赚得盆满钵满，下游大模型公司估值越摊越大，中间云厂商捧着未履约订单、欠着一屁股债，每花出一美元资本开支，市值就涨两美元——仿佛当年加杠杆买房，赌未来都能翻倍。