超级IPO、超级增发不断，天量融资之下，美股“核心亮点之一”已经没了

万亿洪流来袭：净股权供给二十年首转正

摩根大通最新测算显示，未来两年IPO、增发及其他股票发行在扣除回购后，将向美国股市净注入约1.5万亿美元的新增供给，这是至少自1990年代末以来最强劲的净股权发行周期。高盛研究同时指出，2026年美国股市净股权供给可能从持续为负的状态回归至零附近——而这一指标自2003年以来始终为负，正是过去二十年美股最重要的结构性支撑之一。StoneX Financial全球宏观策略师Vincent Deluard将此转变描述为三个阶段的演进，而当前已进入AI浪潮全面重塑股权供给格局的阶段。

超级IPO排期：SpaceX、OpenAI、Anthropic齐登台

SpaceX已完成史上最大规模IPO，募集资金高达750亿美元，其总市值一举突破2.5万亿美元。紧接着，OpenAI和Anthropic的巨型IPO预计将在未来数月相继登场。据Ned Davis Research测算，SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司合计可能在短期内募资逾1700亿美元。Blackstone总裁Jon Gray表示，这些公司的上市标志着IPO市场“真正找到了立足点”，并透露Blackstone今年已有三家投资组合公司上市，另有七家正在筹备中。仅将这三家公司的一小部分股权推向公开市场，其规模就足以抵消标普500成分股一整年的回购量。

回购引擎熄火：美股最大买家的悄然撤退

曾几何时，大规模股票回购是美国科技巨头乃至整个市场最重要的股价支撑。然而据花旗数据，超大规模科技公司（hyperscalers）去年净回购规模已经下滑。当AI巨头们开始疯狂融资扩张，优先用现金投资算力和基础设施，而非用于回购股票时，市场最大的“稳定器”正在失效。Bespoke Investment Group宏观策略师George Pearkes将此定性为“周期末期行为”，并直言“从这个角度看，这是一个相当负面的指标”。

散户热情难掩结构性隐忧

尽管供给压力空前，市场乐观情绪仍占据主导。SpaceX将其IPO中高达20%的份额分配给个人投资者，远高于惯例水平。据彭博报道，零售交易量目前占美国股票总成交量的约五分之一，较2010年翻倍。然而，需求的集中性令部分市场人士警惕。Bianco Research总裁Jim Bianco明确指出，新资金涌入过于集中在少数AI明星公司，一旦这些公司的增长故事出现任何证伪风险，由散户驱动的乐观情绪可能迅速逆转，从而加剧市场波动的系统性风险。