快手Q1净利下跌超26%：核心业务增长承压 可灵AI商业化加速

净利腰斩背后：营收增速创近两年新低，直播收入连续五季下滑

快手2026年第一季度总营收337.2亿元，同比仅增长3.4%，触及近两年最低增速。经调整净利润33.7亿元，同比下滑26.3%，调整净利率从2025年Q2的16%高点降至10.0%。成本端压力显著：营收成本同比增长10.0%，是营收增速的近3倍；毛利率从54.6%降至51.2%，创近6个季度新低。原因包括带宽与服务器成本、资产折旧大幅上升，以及直播业务主动优化生态。直播收入84.9亿元，同比下降13.5%，已连续五个季度两位数下滑，用户付费意愿加速向电商消费转移。

用户规模创纪录但深度变浅：月活7.72亿，DAU/MAU比率下降

一季度快手平均月活跃用户达7.72亿，同比增长8.4%，创历史新高；平均日活跃用户4.13亿，增长1.2%，春节期间DAU峰值同样刷新纪录。不过，DAU与MAU比值从去年同期的57%降至53.5%，说明新用户打开频率低于核心用户群，增量用户使用深度有待提升。社交互动产品“火崽崽”用户对数较春节前增长25%，好友私信发送人数增15%，内容生态活跃度仍在改善。

可灵AI收入飙涨300%：ARR一年翻四倍，B端C端双轮驱动

可灵AI成为Q1最大亮点。单季营收超6.5亿元，同比增长超300%；3月年化收入运行率（ARR）近5亿美元，一年前仅为1亿美元，增长4倍。收入结构由B端企业API调用和C端付费会员订阅双轮驱动，用户数与月均付费均高速增长。应用场景覆盖广告营销、影视短剧和游戏等专业领域。4月爆火的AI短片《纸手机》由非专业创作者3天完成，播放量破亿，印证可灵在真实工作流中的价值。此外，AI漫剧营销消耗同比增超100倍，单日峰值突破2000万元，单部制作成本较真人短剧下降约70%。

广告增速放缓但品牌动能强劲：在线营销收入增9.3%，AI渗透提效

线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3%，低于市场预期，部分受春节淡季与高基数影响。但品牌GMV同比增长25%，参与“乘风计划”的广告主消耗同比增42%，显示品牌广告池在扩大。生成式推荐大模型和智能出价大模型为线上营销收入带来约3%-4%的增量。AI能力还渗透至电商搜索：OneSearch V2全量上线，为货架搜索场景带来约3%的GMV提升。非电商营销增长由内容消费、生活服务及AI应用行业驱动。

资本开支高企博弈未来：260亿投向AI，分析师下调目标价但聚焦可灵变现

快手维持全年260亿元资本开支指引，Q1已执行121亿元，管理层承诺下半年显著下降。高盛、花旗、摩根士丹利等多家机构集体下调目标价，区间降幅约20%，核心分歧在于AI投入对短期利润的冲击以及可灵变现的不确定性。富途维持买入但目标价从106港元降至82港元，认为可灵ARR飙升是结构性突破。市场普遍认为快手正从“广告媒体”向“AI基础设施+内容平台”切换，接下来需关注Q2资本开支实际数字、可灵ARR能否突破7亿美元、以及广告增速能否重回20%。