瑞银：AI重新定价中国互联网，大厂被低估、AI创业公司享三重溢价

能源与芯片：AI底层资源的“新石油”争夺战

在黄仁勋的“五层蛋糕”模型中，能源与芯片被置于最底层，成为AI产业扩张的终极瓶颈。瑞银认为，中国在光伏、风电和特高压领域的全球统治力，正转化为AI算力的成本优势。然而，芯片层的先进制程受制于地缘政治，导致中国大厂在训练大模型时面临更高的硬件溢价。这种“中层钳制”反而倒逼大厂加速自研芯片（如百度的昆仑芯、阿里的平头哥），并推动国产算力生态的替代进程。对于AI创业公司而言，能够首批获得绿电+算力双保险的初创企业，将享受底层资源稀缺带来的溢价。

中概互联大厂：被低估的“应用层”富矿

瑞银指出，市场对中国互联网大厂的估值仍停留在广告、电商等传统业务，忽略了其在AI应用层的深厚护城河。黄仁勋特别强调，AI的终极价值在于走向具身智能和物理世界交互——而中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家。无论是腾讯的社交场景、阿里的电商与云计算，还是百度的自动驾驶，大厂手握海量垂直行业数据和工程化落地能力。例如，阿里云推出的千问云已渗透金融、制造等核心场景，大模型与业务耦合产生的现金流尚未被充分定价。瑞银认为，当AI从“赔本赚吆喝”的聊天机器人演进为利润中心时，这些大厂将迎来戴维斯双击。

AI创业公司：为何能享受三重溢价

相比大厂，AI创业公司在资本市场享有更显著的三重溢价：技术溢价——在模型层，中国开源模型（如DeepSeek）已跻身全球前沿，顶尖人才下海创业引发的并购潮推高估值；场景溢价——中国丰富的机器人、自动驾驶等实体应用场景，使创业公司能快速验证商业模式，绕过基础模型层的内卷，直接切入工业控制、医疗诊断等高利润垂直领域；资本溢价——硅谷资本涌向核聚变、地热等前沿项目，而中国一级市场对AI智能体（如“龙虾”OpenClaw）的追捧，本质是押注应用层对前四层沉没成本的价值兑现。瑞银测算，具备“能源-芯片-基础设施”垂直整合能力的创业公司，其估值倍数可达传统SaaS公司的2-3倍。

从“五层蛋糕”看中国AI的结构性机遇

黄仁勋的模型揭示了AI产业链的强耦合性与木桶效应。瑞银认为，中国企业的突围路径已清晰：首先，以“绿电+算力”构建底座优势，通过东数西算将重资产数据中心向西部清洁能源区迁移，用能源层的成本优势对冲芯片层的硬件溢价；其次，深耕数据要素流转，用行业专有数据喂养垂直大模型，避开通用大模型的高成本竞赛；最后，通过应用层（人形机器人、自动驾驶）的规模化变现，反向补贴底层芯片和基础设施的研发。这一闭环一旦形成，中国互联网将不再是“流量生意”，而是以AI为内核的实体赋能者，当前的低估值恰恰提供了布局窗口。